资配易可靠吗沃森生物:三驾马车征远途 疫苗血制品立当下

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事件:2013年公司营业收入、归属上市公司股东净利润分别为5.83亿元、0.48亿元,同比增长8.47%、-79.43%,扣非后归属上市公司股东净利润为0.67亿,同比下降65.29%;销售费用、管理费用、财务费用分别为1.04亿、2.35亿、0.46亿,同比增长-14.97%、122.03%、248.62%;基本每股收益为0.27元,同比下降79.07%。

财务状况:营业收入增加的主要原因是AC多糖结合、ACYW135多糖疫苗营收同比增加1196.08%、574.43%,另外新增甲型肝炎灭活疫苗、人血白蛋白、疫苗代理业务、药品代理业务、特许权使用费分别创收719.64万、3080.61万、7981.91万、476.53万、475.86万。扣非后净利润同比大幅下降的原因是:1)管理费用同比上升122.03%,原因是并购五家公司增加管理费用0.25亿和大安制药商誉摊销0.70亿;2)财务费用上升248.62%,系短期贷款增加和本期发行中期票据利资配易可靠吗息费用增加所致。

疫苗业务稳扎稳打,后续产品值得期待。公司在疫苗研发领域居于行业领先地位,目前上市销售的有AC脑膜炎多糖、冻干AC脑膜炎结合、ACYW135脑膜炎多糖、Hib多糖结合疫苗,13年营收比分别为1.67%、9.75%、8.36%、57.94%。公司目前在研的疫苗有生产批件在审的23价肺炎球菌多糖疫苗(国内第二家,有望15年上市),处于临床试验的百白破-乙肝-Hib联合、百白破-Hib联合、CpGODN佐剂乙肝、重组乙肝、9价肺炎球菌多糖结合、感冒裂解病毒等疫苗,临床试验批件在审的有甲型、乙型副伤寒结合、伤寒Vi多糖结合、ACYW135-Hib多糖结合、13价肺炎球菌多糖结合疫苗;公司在炎疫苗储备丰富,后续新疫苗的持续上市保证了公司在疫苗领域稳固地位。公司持股50.69%的上海泽润拥有16/18型重组人HPV疫苗已经完成I期临床,正在有序开展II期临床,有望成为国内第一家上市的HPV疫苗;另外润泽有上市的Vero甲肝疫苗和临床批件在审的16型E7融合蛋白HPV疫苗。疫苗业务作为公司布局大生物产业重要的一架马车,内生式增长和外延式并购的规模雏形已现,曙光已见。

大安制药新版GMP认证获突破进展,复产在望。公司8.66亿控股90%的大安制药是河北省内唯一具有单采血浆站的血液制品企业,拥有3资配易可靠吗个血浆站(河间、怀安、邢邑血浆站,魏县、栾城采浆站已获批筹建中,预计未来在河北省将有新的血浆站获批),年采浆能力约100吨,目前储存血浆约250吨,已获得包括人血白蛋白等药品生产批准文号,共4个品种22种规格。此次获得新版GMP认证后人血白蛋白和肌肉注射人免疫球蛋白(肌丙)两个产品可恢复生产,预计对14年业绩贡献较大。另外公司获批的还有乙肝特免、破伤风特免,但因生产工艺的改进处于生产批件补充生产阶段。在研的有处于临床试验的静丙和临床前的凝血因子8、凝血酶原复合物等。13年大安制药营业收入0.25亿,净利润-0.24亿,净利润为负的原因是采浆成本的上升和GMP改造拖累,相信14年将有所改善。

着眼生物大健康,长远布局单抗领域。公司持股63.58%的上海嘉和赫赛汀类似单抗在澳大利亚和国内都处于I期临床,另外重组TNF-α全人源、人鼠嵌合单克资配易可靠吗隆抗体处于临床试验批件在审阶段。上海沃森正积极研发长效EPO。

构建完整产业链,销售网络全面铺开。13年公司收购宁波普诺(100%股权)、山东实杰(100%股权)、莆田圣泰(100%股权)、云南鹏侨(51%股权)。13年公司收购宁波普诺(100%股权)、山东实杰(100%股权)、莆田圣泰(100%股权)、云南鹏侨(51%股权)等渠道商,实现了销售网络的自我控制,构建了疫苗、血制品、单抗研发、生产、销售、流通完整的产业链,即有利于公司现有疫苗产品提高市场占有率,也有利于血液制品打开医院市场,保证公司产销率的平衡。

估值分析与投资策略。我们预测:2014年、2015年、2016年的EPS分别为0.72元、1.14元、1.57元,对应PE分别为66X、42X、30X。我们认为:公司长远布局生物大健康领域,疫苗、血制品、单抗在研产品丰富,短期关注疫苗和血制品业务的增长(14年预计有40%增长)。近来公司收购控股子公司较多,内部资源整合将给公司长足发展奠定解释基础。大股东李云春持有公司15.05%的股权,其通过平安大华汇盈1号资产管理计划增持公司股份,实现可表决权19.99%,显示了对公司长期发展的看好。建议投资者关注,首次给予“增持”评级。

风险提示:1)疫苗市场竞争加剧;2)新品研发低于预期;3)大安制药新版GMP认证速度低于预期;4)销售网络整合低于预期;5)无形资产摊销过大。

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